(1)主业毛利率触底,在手订单充足,公司业绩稳健增长确定性强。①公司主营业务主要分为成套设备、板翘式换热器以及冷箱组成,2018年其营收占比分别为66.68%、15.19%与11.53%,其毛利率分别21.23%、38.44%与22.27%,毛利率分别同比下降3.39、0.46与6.39个百分点,其中冷箱与成套设备的毛利率近年下滑较多,其产品结构中在行业较差时期所签订单占比较高是毛利率下滑的重要原因,考虑公司订单执行周期预计公司主业毛利率触底,最差时期已过。②截止到2019年2月底,公司在手订单11.76亿,在手订单充足。综合考虑公司主业毛利率触底以及在手订单充足情况,公司业绩稳健增长确定性强。
   
(2)掌握深冷工艺核心设备,长期设备应用领域广,中短期内所处行业景气度高。①深冷工艺是气体液化、净化以及分离的核心工艺,在天然气、煤化工、氢能以及石油化工等领域应用广泛,板翘式换热器是深冷工艺的核心设备,公司是国内板翘式换热器设备的领先企业。②中短期,受益于几个细分行业景气度高,深冷设备需求有保障。公司产品目前在天然气、煤化工、石油化工以及其他领域的占比分别为48.5%、10.4%、10.6%以及30%,首先传统应用领域景气度高,在天然气领域,公司是国内液化天然气设备领域的绝对龙头,随着国内天然气需求量的提升以及调峰库的建设,国内液化天然气的需求量提升,带动设备需求的提升,在煤化工以及石油化工领域,大炼化投资依然维持较高景气度,其次在电子制造保护气、液氦以及氢能源领域,公司产品亦是核心设备,在煤化制氢技术路线以及氢气提纯工艺段公司的换热器以及成套设备是核心设备,氢能等新兴领域的兴起将带动公司业绩提升。
   
(3)投资建议:不考虑公司收购,预计公司2019-2021年收入分别为706.04、790.20、884.55百万元;归母净利润分别为77.13、93.46、110.84百万元;对应的EPS分别为0.31、0.37、0.44元,PE 43.03、35.51、29.94,首次覆盖给予推荐评级。
   
(4)风险提示:石化投资不及预期;天然气投资不及预期。